奥运后A股何去何从？

(2008-08-26)

　　从8月8日到24日，回首北京奥运的16个日日夜夜，留给中国人的皆为梦想与光荣，但其间中国A股市场的表现却令人郁闷乃至不解，曾经备受期待的奥运行情，到头来却上演一场不堪回首的"跳水表演"---8月8日奥运会开幕当天，中国股市一片绿，上证指数跌4.47%；以8月22日收盘点位计算，奥运期间的11个交易日里，沪指从2727点跌至2405点，跌幅达到了11.8%---

　　从去年10月份的高点6124点，到今年8月19日最低的2284点，中国A股市场跌幅已经达到62.7%。

　　没有了奥运行情，投资者不禁要问：后奥运时代，A股市场何去何从？

　　相关数据显示，在举办奥运会后的一年中，主办国股市的平均涨幅为28%。我国政府维稳企图明显、股市大跌后整体估值确实偏低等因素，也确实给投资者一丝"黎明前的曙光"。但是，大小非凶猛依旧、资金面紧张难敌增量筹码，令A股市场的前景依旧迷雾重重。目前看来，后奥运时代，A股市场站在了十字路口。

　　政策猜想：利好将陆续出台

　　正如大病初愈，A股市场在经过大幅调整后其估值已经合理，但市场信心不足，没有良好的药方，光靠自身机能一时难以好转。关于最受关注的救市政策，业内人士分析，奥运维稳期间，许多政策的推出被暂时延缓；目前，择机推出的可能性将大大增加

　　8月20日，在前一个交易日跌至年中新低2284点的情况下，股市开始了"狂欢的一天"：当日上证指数上涨179点，涨幅达到7.63%，个股涨停不计其数。

　　市场普遍认为，摩根大通以首席经济学家龚方雄个人名义发布的看多报告，是市场突然爆发的主要原因。一天之后，雷曼兄弟发布的"中国经济数据评论"中同样提及经济刺激的政策，而此后美林全球新兴市场策略师迈克尔·哈尼特也发布报告指出，"中国股市的风险回报率正持续改善。"

　　尽管面对抄底A股的质疑，但外资投行市场操作的成功经验，还是令我们宁愿相信报告所指并非空穴来风。

　　早在今年4月份，多家外资投行已经向我们证明了其在掌握市场心理及时机方面的确有着过人之处---4月6日，汇丰在市场一片萧条之际抛出"中国政府可能于奥运前宣布一系列救市措施的言论"，沪指在报告发布第二天即单日上涨4.45%；令人更为惊叹的是，4月24日，印花税下调为1%，这正是汇丰报告中所提到的救市措施之一。汇丰银行当时在其研究报告中大胆预测，"为改善A股投资气氛，政府不仅会救市，而且会在北京奥运会前夕公布一连串救市措施，其中可能包括降低印花税、收紧二级市场发行条例及推出风险对冲工具等。届时，A股市场将于二季度末出现反弹。"在印花税下调前后8个交易日内，最终上证指数强劲反弹了26%。

　　龚方雄的报告称，中国经济政策制定者们越来越担心经济放缓。报告预测国家会拿出一套总额至少为2000至4000亿元的刺激经济方案，并可能于年底前放松货币政策。

　　记者为此求证业内相关人士时，央行上海总部研究员朱德林表示，摩根报告中一些举措体现了"两防"和"保经济"的和谐统一，应当是与央行下半年政策的主旋律是相吻合的，但4000亿人民币的具体数目不知从何而来。

　　而另据知情人士透露，种种迹象表明，宏观调控政策的具体内涵正在悄然发生变化，"刺激经济较快增长"成为首要目标。首先是为缓解中小企业的融资窘境，信贷规模已呈"定向调增"趋势，即对全国性商业银行在原有信贷规模基础上调增5%，对地方性商业银行调增10%。二是年内以来几乎以平均每月50个基点频率上调的存款准备金率，已经停止了上扬的步伐，人民币汇率也在本月以对美元中间价"十连阴"的方式，结束了本币单边上扬的趋势。

　　正如大病初愈，A股市场在经过大幅调整后其估值已经合理，但市场信心不足，没有良好的药方，光靠自身机能一时难以好转。而上周三股市井喷式的上涨，似乎表明了"人心思涨"的情况确实存在。市场人士也坚信，一旦具有实质性意义的政策出台，市场做多的人气将极有可能重新聚集。

　　其中，财税减负最为市场所看好。据财政部统计，今年上半年国家预算收入完成34808.19亿元，同比增长33.27%；国家预算支出22882.02亿元，同比增长27.69%，收支相抵盈余11926.17亿元。

　　万亿元盈余说明财政充裕，当前国家完全具备向国民减税和退税的能力。个税起征点的上调一直备受瞩目，而为了缓解中小企业面临的压力，8月1日国家将纺织企业的出口退税率由11%提高至13%。

　　关于最受关注的救市政策，业内人士分析，奥运维稳期间，许多政策的推出被暂时延缓；目前，融资融券、股指期货的推出历经多年准备已经酝酿成熟，择机推出的可能性将大大增加。

　　市场担忧：大小非疯狂逃亡

　　在股指大跌6成以上的情况下，市场投资者依然做多信心不足，究其原因，大小非仍然是投资者的心头大患。此外，市场资金面虽然有望在后市得以缓解，但资金面是否能够对冲增量筹码，成为投资者的又一心头大患

　　当前，上证指数已经逼近2001年高点2245点；A股市场整体市盈率也已接近成熟市场的PE水平；"百元股"只剩贵州茅台这一根独苗；而"2元股"俱乐部已扩容到了20多只。然而，在股指大跌6成以上的情况下，市场投资者依然做多信心不足，明知"股票便宜"，却依然裹足不前、不愿入场抢"便宜"筹码。究其原因，大小非仍然是投资者的心头大患。

　　"要股市涨起来？难！一涨起来小非马上就抛……"有着十几年股市操作经验的老股民老王，把市场下跌的账算在了小非的头上，"20日放量拉出一根大阳线，要是第二天继续放量上攻，市场立马就能反转，但是大小非却把这当成了出逃的机会，可惜啊可惜。"老王说到这里不禁摇头。

　　总之，在像老王这样的投资者眼中，2006、2007年时散户投资者和大小非和谐共处、共襄盛举的革命同志式的友谊早已不复存在，取而代之的是对"阶级敌人"的厌恶甚至仇恨。

　　事实上，8月份的确是解禁高峰月。数据显示，本月共有147只股票解禁，共解禁407.5438亿股，市值将近3000亿元。据记者的观察，本月每逢大盘大跌的交易日恰是解禁公司最多的日子，大小非在沪指的下跌过程中"罪证确凿"---8月4日，沪指跌幅2.14%，当日上市公司解禁数达到12家；8月8日，沪指大跌4.47%，解禁家数为11家；8月20日，沪指重挫5.12%，解禁家数为20家；8月18日，沪指又下跌5.33%，当日解禁家数为16家。个股方面，如宝钢股份在19日有119亿股限售股将上市流通，导致其前一天大跌4.56%，创出本轮调整以来的新低；其他如中石油、建设银行等，因其未来有大量限售股将解禁流通，也给公司股价制造了很大压力。

　　监管层对此并非熟视无睹。8月5日，证监会召开媒体通气会，对大小非问题提出引入券商的二次发售机制、开发可交换债券等市场流动性监管工具，来进一步完善大宗交易机制。而从市场的反响来看，投资者对大小非"二次发售"的政策并不感冒。

　　业内人士在解读该政策时也称，二次发售的含义是大股东将股票卖给券商，然后予以锁定，这样并不能减少小非的抛售意愿，只能在一定程度上减少了大小非对市场的冲击力度。从近期的市场表现来看，大小非视这一办法为新的"枷锁"，正在趁着政策靴子尚未落地之时加速离场。

　　此外，市场资金面虽然有望在后市得以缓解，但资金面是否能够对冲增量筹码，成为投资者的又一心头大患。

　　就以中国南车来说，A股申购冻结资金共计22760亿元，其中网上公众投资者申购资金达19190亿元，回拨后的网上中签率0.273%，超额认购倍数超过300倍；而且，中国南车上市之后的表现也颇为不俗。这就给市场一个假象和错觉，新股发行依然大受欢迎。接下来，中国建筑、光大证券等大盘股也就会陆续发行，下半年IPO融资压力仍大。另一方面，股改后新股不断发行，至目前又新增大小非6.5万亿元，是4万亿存量待解禁大小非的1.6倍，且不知还会有多少的"后续"，情况令人担忧。

　　弱市强音：你方唱罢我登场

　　奥运结束看什么？2010年的上海世博会和浦东迪斯尼将是一个很大的看点；另一个有望脱颖而出的板块是银行股，其优良的经营业绩和中报表现，使得其拥有大举反攻的潜质

　　新华社在本月的维稳文章中曾表示，无论是宏观经济的发挥势头还是市场自身估值水平的日趋合理，以及近期宏观调控政策的动向等，都在为A股市场向好的基础添砖加瓦。尽管目前市场估值理论上已经形成一轮大行情底部的基础，但历史不会简单地复制998点，市场信心的恢复不是一朝一夕的事情，更需要时间去抚平创伤。

　　疗伤的日子，需要几片"阿斯匹林"。近期的市场表现告诉我们，尽管整体低迷，但A股市场从来就不缺逆市英雄，其中上海本地股就是其典型代表。市场也从不缺乏看点，奥运结束看什么？2010年的上海世博会和浦东迪斯尼将是一个很大的看点，而鉴于此类个股在弱市中一贯良好的表现，我们有理由相信上海本地股将在未来迎来机会。

　　此外，国资委主任李荣融此前在中央企业负责人会议上指出，奥运会后，在国资委主导下，央企重组将进一步加大力度。央企重组、国资整合的预期也使上海本地股有了更多的市场表现机会。根据上海市国资委的规划，将逐步对其下属的700多亿元资产进行大规模整合。

　　据内部人士透露，前期由于多方面原因而推迟的该规划，将可能在未来的一两年内正式展开。这就意味着，继宝钢集团和中国船舶等完成整体上市后，上海本地企业的整体上市将再度掀起高潮。

　　上电股份7月25日发布公告称，证监会并购重组委审核通过了关于上海电气以换股方式吸收合并公司的方案。由于上电股份和上海电气的大股东均为国内最大装备制造企业---上海电气集团，此举也标志着上海电气集团的重组整合迈出了第一步。资料显示，除上海电气和上电股份之外，包括自仪股份、ST二纺、上海机电、上柴股份、海立股份等多家A股上市公司均属于上海电气集团旗下。分析人士认为，由于集团拥有的A股上市公司资产比较分散，未来存在强烈的重组整合要求。

　　另一个有望脱颖而出的板块，是"不当老大好多年"的银行股。尽管近期市场表现不算太好，但其优良的经营业绩和中报表现，使得其拥有大举反攻的潜质。

　　在建设银行刚刚公布的中报中显示，2008年上半年，建设银行实现净利润586.92亿元，增长71.34%；年化平均资产回报率为1.72%，年化加权平均净资产收益率为26.36%，分别较上年同期提高0.54个百分点和6.56个百分点，每股盈利为0.25元。资产总额突破7万亿元，资产质量稳步上升，不良贷款额和不良贷款率实现双降。

　　而这仅仅是上半年银行业优异业绩的一个缩影。在此前公布中报的7家银行中，中信银行以162.62%的同比增长位列榜首，其次为南京银行126%，招商银行116%，深发展、兴业银行、华夏银行、宁波银行净利润增长也都超过80%，平均增幅接近110%。

　　业内人士分析，相比外资银行，国内银行在存贷款利差上占有得天独厚的先天优势，4%的利差比之外资1.5%左右的利差高出很多。

　　此外，信贷呆坏账比例的大幅下降也是银行业业绩突升的重要原因。从8月22日TopView统计数据来看，近10日、20日、30日内，银行股均排名基金资金流入板块首位，分别净买入25.94亿、90.15亿和96.39亿元。其中，民生银行、工商银行、兴业银行居近30个交易日内基金净买入前三位，分别达到23.06亿、17.99亿和13.48亿元。

　　来源：上海金融报

《联合早报网》
（编辑：黄爱莲）