降价破发中止发行 新股哀鸿透底部信号？

(2011-06-16)

　　昨日，拓尔思（300229）、永利带业（300230）、银信科技（300231）及沪市新股三星电气（601567）正式挂牌上市。颇富戏剧性的是，在其他三新股上涨10.85%至28.29%之下，主板企业三星电气却遭遇破发，较20元的发行价跌5.45%，换手率21.29%仅为前三个股的1/4。

　　今年以来，三星电气已经是155只IPO中，第62只上市首日破发的新股。同时，约有80%的新股有过破发。上周，原计划于6 月10 日进行申购的八菱科技因询价机构数量未达到20 家而被迫中止了IPO 的发行，成为A 股历史上首家中止发行的公司。

　　此时，距离新股发行制度改革已有两年时间。虽然改革还在继续，但效果正在显现。

　　2009年6月，新股发行改革直指“缩小一二级市场差价，完善询价和申购的报价约束机制,淡化行政指导,形成进一步市场化的价格形成机制”。去年11月的第二次改革则在此基础上，进一步完善报价申购和配售约束机制；扩大询价对象范围，充实网下机构投资者；增强定价信息透明；完善回拨机制和中止发行机制。

　　两年来，一二级市场差价、超募、高发行价等问题确实有所缩小。而今年以来大规模的破发潮，也倒逼了市场渐趋理性。虽然八菱科技IPO 的中止带有一定的偶然性，但也可以看出新股的稀缺性已经在今年大大降低。一位公募基金研究员向记者表示，A股主板公司庞大集团的破发，上市1个半月暴跌30%，更是令投资者对新股谨慎对待。

　　不过，天相投顾分析师仇彦英指出，从历史上来看，每当新股的发行出现供大于求的情况，股市一般都处于弱市盘整的阶段。近十年来A 股曾出现6次较大规模的破发潮，9·15大反弹、6·24大行情也恰恰是在这些破发潮中形成的。结合今年的实际情况，高达80%的新股破发率虽然不能简单的说历史即将重演，但在疯狂破发的之后，市场一定程度的反弹是值得市场期待的。

　　破发潮延续

　　今年A 股新股的发行频率较往年有所加快。根据天相投顾统计，截至6 月10 日，A 股一级市场共发行新股151 只（不包括太行水泥换股上市的金隅股份），募集资金1600 亿。A 股首发金额在不到半年的时间超越了08 年A 股全年新股上市融资额并向09 年的水平靠近。

　　与IPO 融资金额大幅度提升相对应的是，今年A 股市场出现大面积的破发，导致投资者纷纷“用脚投票”，网上中签率也屡创新高。从破发情况来看，今年以来，新股破发率已经接近八成，其中更有四成挂牌首日即告破发。中签率方面，6月6上市的双星新材刷新了此前由庞大集团创下的21.57%的中签率，为65.5%。而5月新股的平均中签率在剔除了个股中签率的最大最小值之后仍达到了近4%。

　　二级市场新股受到的冷遇在上周也反映到一级市场上。原计划于6 月10 日进行申购的八菱科技因询价机构数量未达到20 家而被迫中止了IPO 的发行，成为A 股历史上首家中止发行的公司。受此影响，同属汽车及配件类的比亚迪也将询价时间由通常情况下的3 天延长至6 天。

　　仇彦英指出，从历史上来看，每当新股的发行出现供大于求的时候，股市一般都处于弱市盘整的阶段，这也是和当前市场的情形相吻合的。而当A 股出现破发甚至停发的时候，意味着A 股离市场的底部也就不远了。由于新股的发行状况往往能够反映股市当前的融资能力，所以当融资能力受到影响的时候，市场往往自发地需要暂缓新股的发行，甚至暂停。出于供求关系的影响，缺乏流动性的市场导致新股高价上市发行变得困难，也影响发行人的积极性，使得新股供应减少。当新股发行市盈率开始低于二级市场，并且上市后破发成为越来越普遍的现象时，一般意味着大盘阶段性的底部开始出现。

　　底部信号？

　　近十年来A 股曾出现6次较大规模的破发潮，分别是2004年8月、2006年8月、2010年2月、2010年5-7月、2010年9月以及今年的上半年。

　　仇彦英研究认为，9·15大反弹、6·24 大行情也恰恰是在这些破发潮中形成的。而IPO 的停发更多意味着市场反弹行情的到来。

　　同时，近二十年间A 股共出现6 次时间较长的IPO 暂停发行期。每一次的暂停发行期间，市场都在探明大底之后迎来向上的行情。最近的一次新股发行发生在金融危机后的08 年9 月16 日到09 年6 月29日。

　　从市盈率和大盘之间的关系来看，较高的发行市盈率将会在新股上市之后逐步的与市场接轨。一般而言，当股市处于强势时，特别是某类股票处于强势时，往往带来泡沫化现象，如当年的网络股以及近两年以中小板、创业板为代表的新兴产业类股票。新股较高的发行市盈率所带来的泡沫往往需要通过二级市场来消化。在股市走向弱市时，这种互相影响的关系显得就更加强烈：发行市盈率走低并与二级市场逐步接轨，极端情况下甚至会出现市盈率低于二级市场的现象。

　　从历史上看，新股发行市盈率开始低于二级市场，并且上市后破发成为越来越普遍的现象时，一般意味着大盘阶段性的底部开始出现。结合今年新股上市的实际情况，在新股跑步上市的同时，其发行市盈率逐步降低。从今年一月平均市盈率的77.36 倍，最高市盈率150.82 倍，下降到5 月平均市盈率41.48 倍，最高市盈率68.76 倍。这一转折主要伴随着二级市场当中对中小板以及创业板个股估值泡沫的挤压以及投资者对于新股投资思路的理性回归。就上周新股发行的市盈率来看，中小板的万安科技，其发行市盈率甚至已经降低到只有17.93 倍。

　　因此，仇彦英指出，可以明确的是，日益普遍的新股破发、逐渐降低的发行市盈率，以及已经出现的A 股IPO 中止发行，都一再表明股指已经逐渐接近市场阶段性的底部。

　　经济观察网 记者 黄利明

《联合早报网》