瑞银：四季度A股市场还有“最后一跌”

(2011-10-24)

　　上周，A股继续震荡探底，上证综指创下2313点的新低，而深证成指在最后两日跌破10000点关口，下探至9691点。近期A股不断探底下行，市场悲观情绪迷漫，第四季度是否还有反弹机会？市场底部是否已经到来？

　　对此，瑞银证券首席策略分析师陈李在接受记者采访时表示，尽管出现了最低点，但由于A股市场目前还有负面因素困扰，因此第四季度的A股还有下行空间。

　　负面因素尚余1个半

　　目前困扰A股市场的四个因素包括：欧债危机、流动性收紧、房地产去库存以及企业盈利能力下滑。陈李指出，前两个因素大部分已经在目前的A股走势中体现出来了，而企业盈利能力下滑只体现了一半，房地产去库存的影响则还未完全显现。

　　陈李预测，企业盈利增速最低点可能出现在今年四季度或明年一季度，极有可能出现利润负增长。而他认为，全年非金融上市公司的利润增长只有7%，这大幅低于市场普遍预测的21%的目标值。若企业盈利出现负增长，那么可能导致市场对2012全年盈利的担忧，推动动态市盈率升高，带来市场的最后一跌。

　　对于房地产市场，陈李指出，三四线城市的去库存将出现重大转折，年底的时候可能会出现小楼盘大幅度的折价甩卖。而资金链的断裂会使得未来6个月内，商业房地产投资掉到10%以内。

　　2012年或迎来流动性拐点

　　对于2012年，陈李则表达了一些相对乐观的看法。他认为，2012年宏观流动性可能出现重大拐点，新增贷款量可能会进入四年来的第一场扩张，达到7.8万亿左右。

　　另一方面，2012年经济增速下降，加上物价增速也会比今年低2个百分点，那么，2012年的名义GDP增速可能明显低于2011年，实体经济消耗的资金明显低于2011年。而整体宏观流动性恰恰又结束了为期2年的紧缩周期，重新扩张。因此，资本市场流动性可能出现显著改善。陈李指出，2012年最值得期待的行情不是业绩见底或增长的行情，而是流动性预期好转之后带来的估值扩张的行情，是PE的行情，而不是EPS的行情。

　　过去三年，中国资本市场的表现来看，股市和债市的走势是一致的，并没有出现所谓的“跷跷板”效应，因为主导中国资本市场的主要因素是流动性，而不是增长。那么，当流动性出现好转的时候，债市会首先迎来反弹。而事实上，国庆长假之后，债市已经逐渐回暖，首先是中长期利率产品，然后是高等级信用产品收益率大幅下行，现在正逐渐蔓延到中低等级信用产品。

　　陈李认为，投资机会应该是先债后股，因为债券市场的变化能够充分反映投资者对流动性的预期、对通货膨胀的预期，如果债券市场好了，股票市场随后也会好。

　　“我个人认为，经济最坏的时候才是弃债从股的时候。明年第一季度的GDP同比增速可能只有7.5%，因此明年第一季度末第二季度初，可能是经济最恶劣的时候。而那时候，也正是弃债从股的最佳时机。”陈李在接受记者采访时表示。

　　经济观察网 记者 陈慧晶

《联合早报网》