投资再承重负

(2011-11-14)

　　外需在急剧收缩，消费稳中放缓，房地产投资已经下降，非地产投资将成为此轮经济起伏的关键。

　　通胀已呈加速回落之势，将为政策的调整创造有利的空间。10月CPI同比上涨5.5%，比9月大幅回落0.6个百分点。“远见杯”预测，11月CPI将下降至4.8%。

　　中信证券首席经济学家诸建芳对记者判断，11月份食品价格和翘尾因素的下降会使CPI回落至4.6%左右。

　　经济在放缓，但政策的放松不会像以往那样落在房地产投资身上。11月6日，国务院总理温家宝再度强调，房地产调控“决不可以有丝毫动摇。”那么，在外需不振、消费小幅下降的情形下，要托住经济的底盘靠什么？非地产投资将成为亮点。

　　10月份规模以上工业增加值同比增长13.2%，比9月份下滑了0.6个百分点，经济延续下滑趋势；10月社会消费品零售总额同比增长17.2%，比9月份下降0.5个百分点。但投资依然保持强劲，据可比数据测算，10月固定资产投资同比增速仍达24.9%，比9月份上升了0.6个百分点。

　　光大证券首席宏观分析师徐高向本刊记者指出，“随着房地产调控的持续，世界经济的继续走弱，房地产和制造业投资会逐渐减速。而政策的放松则会让基建投资从低位加速，成为经济增长的重要发动机。”

　　对美出口略回升 风险在欧洲

　　海关统计显示，10月份中国进出口总值为2979.5亿美元，增长21.6%。其中，出口1574.9亿美元，增长15.9%，比9月份回落1.2个百分点；进口1404.6亿美元，增长28.7%，比9月反弹了近8个百分点；10月贸易顺差170.3亿美元，比9月份增加25亿美元。

　　整体出口虽然延续了回落的态势，但对G3（美国、日本和欧盟）的出口出现分化。

　　在经历了二季度的放缓之后，对美国出口在三季度实际上是有所回升的。据记者测算，10月份对美出口同比增长13.9%，是今年4月份以来增速最快的一个月。这也和美国三季度经济反弹是一致的，美国三季度GDP环比折年率增长2.5%，比二季度反弹1.2个百分点。

　　目前机构对美国四季度经济的判断比之前也乐观了一些。美林把美国四季度经济增长预测从之前的2.3%上调到了3%，高盛也把美国四季度GDP增长预测从之前的1%上调到了2%。

　　不过，中国对欧盟和日本的出口却在加速下滑。10月份，对欧盟的出口同比增速为7.5%，已经比二季度平均15%左右的增速有了明显下降；同时，10月份对日本的出口同比增速也略微有些下降，但并不明显。

　　欧债危机仍在持续升温，11月9日，意大利10年期国债收益率一度升至7.48%的纪录高点。意大利总理贝卢斯科尼（Silvio Berlusconi）承诺，自己将在议会通过紧缩方案后辞职。希腊总理乔治·帕潘德里欧（George Papandreou）也已宣布将正式辞职。

　　瑞银证券经济学家Stephane Deo对欧洲经济非常悲观，预计2012年欧元区经济增长仅为0.2%，2012年上半年将陷入衰退。

　　美银美林中国首席经济学家陆挺向本刊记者表示，“未来中国出口的主要风险来自于欧洲。”

　　房地产投资已是强弩之末 基建投资将见底

　　虽然1-10月房地产投资同比仍增长31.1%，10月份单月同比增长也达25%，但一些领先指标已经在明显下降。

　　野村证券首席中国经济学家张智威向本刊记者表示，“10月单月房地产新开工面积的同比增长率从8月份的32%、9月份的8.9%骤降至2.2%，房地产销售面积已变成负增长，未来几个月住宅投资将会加速下滑。”

　　工业生产和钢材价格回落，房地产间接拉动经济的作用也已经削弱。高盛中国经济学家宋宇表示，10月份工业环比增速依然疲弱，增长动力转向固定资产投资。

　　那么房地产投资下降之后，必须找到投资新的接力棒来避免经济快速下滑，基建投资、水利投资可能成为新的动力点。

　　水利投资已经在加速，基建投资放缓有望见底。1-10月水利投资同比增长28%，比前九个月提高了2.9个百分点。

　　据陆挺测算，铁路投资在10月单月同比下降38.6%，降幅收窄。而8月和9月铁路投资同比分别下降58.7%和38.9%。

　　诸建芳认为，虽然基建投资增速仍在回落，但回落速度已经明显放慢。“预算内资金闸门已经逐渐放开，这将推动基建投资见底回升。”1-10月国家预算内资金同比增长13.1%，比之前提高了0.3个百分点。

　　徐高解释，基建仍未快速成为投资接力棒的主要原因是，信贷的放松反映到基建投资上有时滞。“因为10月底信贷才有所松动，因此基建投资继续回升仍需一段时间。”

　　投资直接反映信贷资金情况，10月底信贷投放有所放松，据银监会新闻处相关人士表示，银行信贷额度投放在年初就已由央行管理。但现在银监会对各家银行贷存比管控已经放松，不再以日均贷存比（75%）来管制银行信贷投放。

　　机构普遍认为，四季度信贷将会明显增加，记者从央行和多家商业银行了解到，全年信贷或将达7.2万亿元，四季度将投放1.5亿元，四季度月均贷款将超过5000亿元。

　　然而，相比较基建投资将托盘的乐观态度，海通证券资深宏观分析师汪辉则坦言，目前制造业的投资增速仍然保持在30%以上，维持了固定资产投资的高增速。但工业增速下半年以来持续下滑，且PPI回落较快并将继续回落的趋势对制造业投资而言并非好事，虽然信贷在未来有松动的迹象，但总体上靠制造业投资来维持整体投资的高增速是不可能的。

　　中投证券宏观分析师邢薇微表示，考虑到短期内基建投资仍将在低位运行，房地产销售下滑加快导致地产投资大幅下行概率增大与出口放缓对制造业投资的影响，预计年底投资降至23%，明年一二季度将为21%和19%。海通测算，2011年全年投资保持23%左右增速。

　　从表面数据看，由于2010年四季度固定资产投资的基数非常高，而且通胀也已经回落，未来几个月固定资产投资（为名义值）增速下降将不可避免。

　　中国经济分歧体现在国内。基调不变，宏观政策微调，期待能给下滑的经济增速注入安慰剂，但对放松力度经济学家仍存异议，也给经济形势预判带来难度。

　　【作者：证券市场周刊记者 廖宗魁 胡俊英/文 】

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