周玉琴该按什么牌理出牌？

(2008-02-09)

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　　两大银行世家在百年企业——海峡商行（Straits Trading）的股权争夺战越演越烈。

　　先是代表陈振传家族的周玉琴在上月7日，出价每股5.70元，来收购这家拥有百年历史的房地产、酒店、锡矿与控股公司。

　　两个星期后，海峡商行的另一大股东——掌管华侨银行的李成伟家族，突然出价每股5.76元来“迎战”，令市场大为错愕。

　　这两个家族拥有非常深远的渊源，可以说是三四代人的世交。大家原本以为，陈家的收购行动早获得李家支持，这一收购行动应该会无风无浪地完成，李家的出手，无疑粉碎了这样的一个想当然尔。

　　就在市场人士纷纷猜测，两个向来亲密的家族关系是否有变时，周玉琴又迅速还击，短短三天后就把收购价格一口气抬高0.80元，至每股6.50元。

　　于是，球又回到了李家的场上，所有焦点都放在李家到底会如何打这一场仗？他们到底会放弃追下去，还是继续反击以守住这个家族企业？

　　对于掀起这一场股权争夺战的周玉琴，到底是希望李家放手，让她成功取得50％以上的控制权？又或许是宁可李家抬高收购价格，让她脱售套现呢？

　　现年46岁的周玉琴是已故银行家陈振传的外孙女。据了解，陈振传于2005年逝世后，整个家族企业已经交由她掌舵。这一两年来，周玉琴在商场上大展拳脚，似乎不再愿意扮演被动的角色，而主动要求影响公司的运作。除了增建陈振传大楼、增持本杰明控股股份外，周玉琴也一度因为在罗敏申股东大会中险些被震出局而名声大噪。

　　这个月，她又因为海峡商行的收购行动，以及在迪拜对罗敏申的收购行动中扮演关键角色，再次成为媒体追逐的对象。

　　这一连串的商业行动虽然都挤在近一年多发生，实际上海峡商行的部署行动或许可以追溯到三年以前。

三年前就增持股份

　　根据报章报道，陈振传家族截至2005年2月，只持有海峡商行0.27％股份，但它却一口气在公开市场上，以每股2.43元，把持股权一下子提高至5.01％。随后，就几乎每隔一两个月就增持1％股份，截止上月底，已掌握了22.46％股份。

　　这三年来，海峡商行的平均成交价只有每股3.35元。假设陈家的22.46％股份，平均买入价格也差不多是每股3.35元，那么陈家在这批股票中投入的本钱估计在2亿5000万元上下。

　　单从这一点来看，无论李氏家族提不提出新的收购献议，周玉琴都已经处于进可攻，退可守的有利位置，占了很大的赢面。

　　如果李家就此拱手相让，让陈家掌握超过51％股份，她就能够要求管理层释放股东价值，让蕴藏在海峡商行内的多个“宝藏”被开发出来。

　　万一李家再次出手迎战，周玉琴可以再次反击，但也可以索性把手头上的股份让给李家，套现离场。

　　最近，海峡商行的股价都在每股6.60元的水平波动，这意味市场猜测李氏家族还会反击，而且出价会在每股6.70元左右（扣除股票交易佣金）。

　　假设李氏家族真的以每股6.70元来提出新的收购献议，虽然跟陈家提出的每股6.50元只相差20分，但周玉琴只要把手头上的22.46％股份全部出让，就能赚取整倍，也就是两三亿元的利润。

真正股价是7.80元？

　　最近市场上的猜测，把海峡商行的真正身价“瞄准”在每股7.80元左右。如果这个估计准确，周玉琴再追下去，随时可能把本钱提高到10亿元，甚至20亿元，但收益率却反而可能降低。

　　即使让她成功掌握海峡商行的大部分股份，如果收购价格太高，也可能冒太大的风险。目前全球股市动荡起伏、银行业普遍缩紧银根、房地产前景也有看淡的趋势，即使她成功说服管理层把海峡商行内的宝藏分拆开来脱售，也未必能够在短时间内卖到最好的价格。

　　从这样的数字来分析，寄望李家提出新的收购献议，然后把股份脱售套现，似乎是对周玉琴最有利的棋着。

　　不过，周玉琴在最近的媒体谈话中，多次提到要维护外公的“遗产／精神（legacy）”，或许她的整盘棋局另有其他后着要考虑。

　　陈振传是新加坡开埠以来最成功的其中一位银行家和企业家。虽然本地早期富商李光前是华侨银行的创办人之一，在1932年至1964年担任副主席和主席职位，陈振传却是建立整个华侨银行集团的灵魂工程师。

　　日战期间，他与当时的主席李光前合作，不但将银行的结余存款和现金存放到英国财政部和米兰银行，而且当机立断，改变在重庆重建总部的计划，迁往印度，保存了银行的实力，成为日据时期唯一及时把总部迁离马来亚的银行。

　　他在1983年卸下董事经理职务时，由他掌舵了50年的华侨银行，不但是新马最大的银行，在海内外拥有41间分行，而且还掌控了花莎尼（目前的星狮集团）、罗敏申、海峡商行、大东方保险、莱佛士酒店等公司，俨然一个多元王国。

　　目前，华侨银行是三家本地银行中最小的一家。一些与两个家族相当熟络的局内人指出，陈家显然很不满意这些公司的表现，认为它们浪费了陈振传的心血。

　　据了解，两年前罗敏申集团在寻找买家时，周玉琴曾经要求华侨银行将罗敏申的股份卖给她，以免外公建立起来的心血，落入外人手中。但由于印尼力宝集团的出价较高，所以她不得不拱手相让，随后在董事局上险些被震出局更让她气忿难平，公开发表了不满力宝集团的言论。

　　有人猜测，海峡商行的这场收购战只是一个开始。它很可能是解开李系公司交叉股权的一个契机，或至少是推动整个集团重新整合的一个动力。

　　陈振传生于1908年，今年刚好是他的百年冥诞。如果周玉琴在海峡商行的收购行动，能够挑起一连串的企业整合活动，或者更多的收购战，这个由陈振传一手建立起来，纵横交叉、错综复杂的“蜘蛛网”将在守护了整个控制权的50年后，由他的后人一一解开……

《联合早报》
（编辑：黄秀茱）