中国股市能否安度“化疗期”还看信心

(2008-03-03)

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　　从诞生伊始，中国股票市场就存在庞大的非流通股。股改拿掉了这个“肿瘤”，但狂喜的投资者们似乎忘记了，手术过后还有漫长的化疗过程。

　　目前A股市场有75％的股权不可流通，但将在未来五年内开始流通。如果大股东在短期内集中出售大量股票，无疑会对股价产生抑制作用。

　　中国股市从高点跌去了近30％后，市场供求关系发生显著变化，市场对大股东减持的消息也变得敏感起来。

解禁股票

今年将涌向市场

　　中国投资者不管是机构还是散户，历来都有买涨不买跌的心理，投资人担心市场还将继续走低，都急着套现。有理由相信，这些已经被解禁的股票，今年将会大规模的涌向市场。

　　熊市里投资者信心不足，好消息会被缩小，坏消息会被放大，反之亦然，扩容在去年反而被认为是抢筹码的一个好机会，而卖方也因为股价的持续上涨，而不愿意轻易出手。根据投行摩根士丹利的估计，2007年虽然有价值人民币1万零300亿元（下同，2018亿新元）的A股非流通股解放，但这部分股权只有4.7％进入流通股市场。

　　今年解禁的流通股本来就比去年多60％，达到1万6000亿，另外去年股东的惜售给今年市场带来了更大的压力。今年悬在A股市场之上的可流通股票价值高达2万7000亿，相当于整个流通市场的32％之多。

　　中国人习惯赶早不赶晚，摩根士丹利预测，由于2006—2007年是大型首次公开售股（IPO）的高峰年，考虑到三年禁售期，2009—2010年将成为解禁股进入市场的高峰阶段，将给股市未来二年的发展带来持续的压力。

　　如果说去年是股改后第一年，投资者持观望态度，近年股市的加速下跌，宏观经济风险的逐渐显现，未来更多可流通股的解禁，则促使投资者尽早出手。

“贪婪”和“恐惧”

　　“大家都想赶上末班车。”摩根士丹利的中国策略师娄刚指出。“去年股市涨大家都不卖，现在都出来卖了，今年大小非减持的压力要大很多。”

　　所谓“大小非”，是市场对于非流通股东的别称。“大非”指控股或相对控股的非流通股股东，而其他小的非流通股股东，在公司不具有话语权，一般股权比例5％以下的，就是小非。大非限售股解禁期为股改后一到三年，小非解禁期则为三个月至一年。

　　“大小非”减持对股市究竟有多少影响，在中国一直是一个争论焦点，其实这在很大程度上是根据市场气氛而决定的。中国投资者似乎特别容易被“贪婪”和“恐惧”的情绪牵着鼻子走，反映在市场行为上就是高买低卖。

　　中国股市能否安度非流通股上市的五年化疗期，关键还取决于盈利增长的水平，只要赢利能够保持高速增长，投资者对后市就有信心。考虑到国内资金充裕，“大小非”减持的规模虽然庞大，在市场畅旺的情况下不至于造成“消化不良”。

(根据路透社顾蔚专栏文章整理)

《联合早报》
（编辑：杨丽娟）