台股价廉未必物美

(2008-04-11)

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　　过去八年内，全球景气欣欣向荣，台湾却斯人独憔悴。国民党政府上台后，台湾股市和汇市出现爆发性反弹。但这究竟是昙花一现的卖出机会，还是乘胜追击的买入时机？

　　台湾之前很少引起国际大投资家的注意。不过765万张选票把马英九推上头版头条后，台股和房市一下子广受关注。商品投资大师罗杰斯表示，他多年来第一次买入台股，因为买台股等于买进中国大陆成长的机会。马英九政府承诺要修补两岸关系，扮演和平缔造者，这将给被种种不确定因素笼罩的台湾股市，带来和平和希望的祥云。

　　放宽台湾企业投资大陆的限制、欢迎中国大陆企业来台新建投资、开放台湾金融业赴大陆做生意，迎接大陆游客去台湾，这些措施都是积极的。它们可以帮助消除台湾资产折价的现象，但别指望台湾资本市场像大陆和香港一样，成为境内外投资者热捧的对象。

　　这些举措会分批实施，没有可能一蹴而就。一个巴掌拍不响，台湾单方面点了头还不行，还要看大陆的态度。更重要的是，新政府上台并没有改变台湾被边缘化的趋势。台湾股市科技行业占到半壁江山，在欧美经济放缓，大陆成本上升的“双杀”压力之下，台湾科技企业的出路在哪里？

　　投资银行瑞士信贷的亚洲经济学家陶冬评论台湾说：“如果你本身没有多大的内需，而出口又在下降，那你就麻烦了。”“我不认为总统大选能够改变这一点。”

　　近年来，台湾股市是亚洲表现最差的市场之一，估值比香港和深沪股市都要低。光从表面上看，台湾股市价格相当便宜。譬如银行股的价格和净值(市账率)的比例，香港约3-5倍，大陆银行股在5-7倍，而台湾银行股在1.5倍上下。

　　但价廉未必就物美。台湾企业因为有投资大陆不能超过净值40%的限制，因此都想方设法把蛋糕做大，这样可以最大限度地把资金送出去，这也导致台湾企业的资本回报率偏低。

对台科技钜子 新政策影响不大

　　台湾科技钜子早就已经在大陆扎根，新的放宽投资限制的政策对他们未必有多大的影响。零售、食品和水泥行业可能更多受惠于新政策，但行业明星譬如康师傅、统一和大成食品等早就突破限制去了香港上市，今年中国旺旺也选择在香港上市。

　　台资企业墙内开花墙外香，制造业钜子鸿海的大陆子公司富士康是2005年香港表现最好的新股。台湾的金融界人士对香港的台资企业津津乐道，股票代码倒背如流。与之相对照的是，上海一家全球投资的对冲基金管理人说，他花了一段时间研究台湾股票，但一无所获，因为找不到值得投资的企业。

　　花旗银行的台湾分析师Peter Kurz指出：“台湾是一个很好的自上而下(top-down)的投资故事，但是一个很困难的自下而上(bottom-up)的投资故事。”言下之意，从宏观上看不错，但真要选股还真很难。

　　台湾旅游业占经济的比例只有1.3%，在亚洲国家中偏低。如果台湾每年能够迎来超过百万大陆客，则可以创造出600亿新台币(27亿新元)的商机和400万个工作机会。之前台湾资金外流，人才外逃，而台湾本身大门紧闭。如果马英九能放宽大陆企业去台投资，甚至开放大陆资金投资台湾股市，会改变多年来只出不进的现象，给台湾市场注入新的活力。但这些政策能否实施，何时可以到位，还要看大陆脸色。

　　陶冬说：“香港是1997年回归的，但一直到2003年出现沙斯（SARS)，大陆才给了自由行的政策，”“我认为大陆给台湾政策要花更长的时间。”

陆资投资台意愿未必会强

　　香港近年来之所以能够借着大陆的力量而腾飞，是因为它的开放而有效率的金融服务业是大陆所缺失的。相对而言，台湾本身的制造优势，需要和大陆廉价劳动力结合才能发挥作用，陆资投资台湾的意愿未必会强。

　　摩根士丹利的中国经济分析师王庆说：“大选后短期内大陆和台湾会有一个蜜月期，”“但政策是要慢慢给的，一下子都给了，中央手里也就没有牌了。”

　　台湾的房市交易活跃，看屋人潮比平日增加三成，新推出豪宅案价格大涨。但普通房屋则没有跟上，显示普通人还是比较谨慎。股市也是一样。虽然外资连续几日买超，但现在已经变为卖超，而本地投资者尚未大量入市。可能他们已经听过了太多政治变化带来经济腾飞的话，现在索性采取静观其变的态度。

　　本地人往往是最了解情况的。2005年外资一窝蜂地进入日本，结果铩羽而归，而本地投资者则保持了冷静。对于台资的这轮行情，也不应该过于乐观，还需静观其变，关注台湾在未来全球经济版图中，究竟会有甚么样的位置。(路透社特稿)

《联合早报》
（编辑：苏亚华）