信贷市场过度悲观？

(2012-01-15)

投资理财

@大卫·赛恩（David Zahn）

　　在欧债危机以及关于美国政府赤字不断争论的表面之下，宏观经济基本面正如2008年到2009年金融危机后人们所预期的演变着。

　　美国去年第三季年率化增长1.8％，诚然，这并算不上可观。美国经济的持续增长，近几个月的利差逐渐扩大，意味着全球信贷市场可能对美国和全球的经济展望过度悲观。

　　经济合作与发展组织去年11月预计，欧洲最坏的情况是2011年第四季及2012年第一季陷入温和的衰退，同时美国则会继续以2％至2.5％的实际年率化速度增长。

　　这个适中的增长和央行量化宽松的政策（特别是以新流入的资金购买债券）可能会推动通货膨胀上涨，因此我们相信，美国等国目前的政府债券基准回报率也许太低了。

　　实际的回报率，也就是美国十年国债回报率和通胀率之间的利差，一度在9月份跌至负1.92％，这至少是1992年来的最低，12月初时只有0％。换句话说，投资者这期间借十年的钱给美国政府，以通胀调整后的回报计算，他们只预期获得零的利息。

欧美工业公司债券具吸引力

　　相较之下，我们认为欧洲和美国工业公司的债券具备吸引力，根据美国银行美林全球广泛市场公司指数，利差（和期限相似的政府债券相比，投资者对全球公司债券所要求的额外回报）在11月底已经增加到277个基点。

　　然而根据彭博社收集的数据，标准普尔500指数中70％的公司第三季的盈利超出了分析师的预测，非投资级别的债券的违约率则远远低于更长期的平均值。我们相信，即使净利增速放缓，美国经济持续增长的可能性对公司债券来说应该会有积极的影响。

　　根据世界银行11月底的一份报告，中国经济的增长虽然在放慢，但应该会超过8％，中国和多数亚洲国家一样，能够通过财政政策来减缓欧债危机一旦恶化所造成的冲击。

　　亚洲其他地区应该一样能承受欧洲银行收紧信贷或出口需求萎缩的冲击。因此，一些新兴亚洲国家，包括印度尼西亚，所发行的国内货币及外币债券为全球债券投资者提供了投资机会。

　　澳大利亚的联邦债券和国债看似也非常吸引人，虽然澳大利亚央行于12月初降息，我们认为一旦中国硬着陆的担忧消退，澳元有升值的空间。

　　虽然我们预计欧元能渡过难关，欧元区领导人必须推出一个可信的计划，让他们走出国债危机。

　　12月初的布鲁塞尔峰会便是抱着上述目的的一次尝试，但领导人对加强财政政策一体化和对财政预算更密切的监督做出的承诺，目前仍然不清楚市场是否愿意接受。正如我们对欧元区国债保持谨慎，我们避开欧洲金融市场稳定基金所发行的债券已有一段时间了。

　　（作者是富兰克林邓普顿固定收益集团投资组合经理）

《联合早报》
（编辑：黄爱莲）