中国货币政策陷两难

(2010-11-20)

　　● 谢栋铭

财经分析

　　中国10月通胀同比增幅升至4.4%。其中食品价格上升是主要驱动力。而由通胀所产生的紧缩预期不光打击了本国股票市场，同时也殃及了全球投资情绪。尤其是中国在10月升息之后，市场关于中国是否会大规模收紧货币政策的争论渐起。

　　进一步分析可以发现，中国10月食品价格对通胀输出达75%，较6月的64%有较大幅度上升。而食品价格自今年6月以来已经连续五个月上扬，因此，本轮通胀并不完全是因为季节性因素造成的。

　　此外，由于今年并没有出现全国性较大的天灾和疾病，因此，也没有证据显示此轮食品通胀与供给因素有关。

　　归根结底来看的话，本轮通胀更多程度上是一种货币现象。而其根源则是过度流动性和过少的投资渠道造成。当过多人民币资金追逐较少人民币资产时，疯狂的事情就会发生，而食物也不幸成为近期被游资追捧的对象。

　　既然本轮通胀是一个货币现象，那货币政策将会是其中一种解药。但是，货币政策也许在短期内能起到作用，但是对于目前通胀的结构性问题无法起到治本作用。而近期中国通过行政手段调控物价的努力也显示中央政府在货币政策运用上谨慎的态度。

　　本周三，中国国务院宣布中国将会采取措施抑制通胀，而主要措施包括储备粮投放和对低收入家庭财政补助。此外，政府也表示会在必要的时候考虑价格控制。姑且不论在当前私营经济盛行的环境下价格控制会否真的能起到效果。但是这也确实显示了政府希望以政策组合的方式而不仅仅是货币政策方式来调节物价水平。

　　鉴于11月通胀率可能会进一步走高，不排除中国在短期内再加息一次。但目前来看，央行大规模升息的可能性不大。而未来货币政策的走势可能也在一定程度上取决于近期调控的效果。

　　如上文所述，此轮通胀根源可以追溯回中国投资渠道不足导致无法对冲过剩的流动性。而中国的流动性并不完全是内生的，很大程度上受到外部因素影响，包括当前流入的热钱以及大规模的贸易盈余。而中国经济结构失衡也成为导致当前通胀的一个根源问题。

　　对于中国来说，汇率升值对进口通胀调控影响远不及小型开放经济体来的大。不过从间接角度来看，汇率政策或许能在中国流动性调控中扮演一定的角色。通过汇率稳步升值，可控地缩小贸易顺差将会减少中国流动性调控的压力。因此，我们也继续维持人民币稳步升值的观点。

　　当然，汇率问题并不是唯一解决中国结构性矛盾的方式。而在“十二五”中，进一步拓展国内居民投资渠道及提高工资收入也将从长远解决当前两难政策的重要途径。

《联合早报》