离岸人民币金融市场似近实远

(2011-04-12)

　　如果没有米，能煮出好饭来吗？肯定不能，有句俗话说得好，巧妇难为无米之炊。但是有米呢？那也不一定。

　　对急切成为离岸人民币金融中心的香港来说，最近就碰到了一件尴尬的事，在中国央行宣布提高利率的几天之前，该行宣布4月1日起将香港离岸人民币存款利率下调27个基点，让不少市场人士感到困惑。

　　据说，央行此举是为了阻止香港人民币套利，还有一种说法是为了阻止香港人民币存款大幅度增加，无论如何，该事件为香港敲了一记警钟，原来，离岸并不离岸。

　　其实，除了香港之外，中国大陆不少城市也正雄心勃勃地要规划成为离岸人民币金融中心，以上海、天津和深圳等地表现得最为进取。

　　这些城市无不想成为一个名副其实的离岸人民币金融中心，例如上海市政府参事、金融专家、上海财经大学教授陆世敏几年前就主张，要“在上海发展不受外汇管制、税收管制制约的严格隔离型的离岸金融市场。”

　　但是，知易行难，以目前得天独厚的香港而言，中国央行与香港政府说的是一回事，但心里想的却可能是两回事。

　　一般认为，中国央行支持香港，是为了促使人民币走向国际，拓展人民币的业务，而香港则期望利用人民币，提升香港的国际金融的地位。

人民币的出路问题

　　除了中国央行、香港政府之外，积极要求推动人民币业务的，还有在香港的银行以及金融机构，因为他们看好人民币各类业务，会为他们带来可观的利润。

　　然而，即便香港人民币存款现在超过了4000亿，但香港离开真正意义上的离岸人民币金融中心还相差很远，因为最大的问题是，这些人民币没有回流大陆的渠道，人民币不能回流大陆限制了香港人民币的投资渠道和空间。人们现在在问，这4000多亿人民币的出路在哪里？

　　历史告诉我们，真正意义上的离岸金融中心，是自然而然产生的，目前世界上几大离岸金融中心，例如伦敦、纽约和新加坡莫不如此。

　　所谓离岸金融市场(offshore finance market)，是主要为非居民提供境外货币借贷、投资、贸易结算、外汇黄金买卖、保险服务及证券交易等业务和服务的国际金融市场，其不受本币所在国法规和税制限制的特点，吸引了投资者的参与。

　　上海、天津、深圳显然希望采纳纽约离岸金融中心的模式，但在目前的情况下，这些城市几乎不可能不受到中国监管法律或税收制度的约束。

　　此外，如一般的岸外金融中心，离岸人民币金融中心也需具备三个基本的条件：所交易的某国货币、这些货币投资和融资的出路、低廉的交易费用。这样，相对于货币发行国而言，投资者或者企业在离岸金融市场，可以以比较低的交易成本获得融资，或得到更高的存款利息。

　　以香港而言，纵使中国央行与香港政府达成一致要支持和发展香港岸外人民币金融市场，而且也有了日渐增多的人民币，但问题是香港人民币目前缺少投资渠道，因此不能够成为举足轻重、成气候的离岸人民币金融中心。换言之，就算香港拥有了足够的“米”(人民币)，也不能烹煮出人民币的“好饭”(利益)。

　　那么，症结在哪里呢？答案是人民币还不能实现自由兑换，当人民币不能自由兑换的时候，人民币在海外的交易，如果得不到中国央行的批准，就是非法的交易，当人民币还不能自由兑换的时候，就谈不到利用人民币交易和融资来获利。

　　另外，当人民币不能自由兑换的时候，也就没有实质意义上的市场自由定价机制，以香港为例，就是人民币存款利率要由中国央行决定，而不是由市场供求来决定。

　　不过，需要提到的是，虽然香港离离岸人民币金融中心的目标尚远，但却在一步步地接近，例如，最近香港首支人民币计价的房地产信托基金汇贤产业信托首次公开售股(IPO)，为离岸人民币提供了一条新的投资出路，相信这类的投资渠道会逐渐开拓，如果事实正如一些业内人士预期的，人民币在未来5年内实现可自由兑换，做了充分准备的香港，就会占得先机。

*liuxm@sph.com.sg

《联合早报》