人民币贬值？别杞人忧天

(2011-12-20)

市场论

　　自11月30日以来，中国境内人民币即期市场出现连续12个交易日跌停。这种局面直到上周五市场传出央行干预新闻后才有改变。连续12个交易日跌停，这在2005年人民币汇改以来前所未见，即使在2008年雷曼危机高峰时期，人民币仅出现连续4个交易日跌停的情况。

　　人民币到底是怎么了？过去半个月来，人民币跌停已经被广大媒体报道，里面不乏各种逻辑性解释。不过最让笔者眼前一亮的还是中国外汇管理局12月初发布的一篇名为《正确解读中国国际投资头寸表》的文章。外管局数据显示截至2011年6月底，中国对外净资产接近2万亿美元，其中境外资产达4.6万亿美元，境外负债则在2.6万亿美元左右。而2.6万亿美元境外负债中，外商直接投资余额占60%左右，这也意味着中国有差不多有1万亿美元对外负债以证券投资、贸易信贷和贷款等形式存在。

　　此外，还有一个有趣的现象是中国对外资产主要集中在政府部门手中，而对外负债则主要集中在私人部门中。这种政府有钱公司背债的情况很好的解释了近期出现在人民币市场上连续12天的拔河现象（即央行将美元/人民币中间价定在6.3300左右，而企业将美元/人民币价格推高至6.3600以上，每天反复）。我们看到的是企业对美元的需求是近期导致人民币跌停的重要因素，其背后的因素可能就是在这一轮由欧债危机导致的美元短缺中，企业无法通过展期方式来偿还境外债务，而不得不通过购汇来偿债，从而导致境内美元需求大幅上升，促使境内人民币波动率上升。

　　鉴于中国对外净资产达到2万亿美元，对于人民币贬值担忧显然是杞人忧天了。中国央行捍卫人民币币值的能力是不容置疑的。但是基于中国私人部门拥有高达接近1万亿美元的负债，因此，在美元短缺的大环境中，人民币波动率可能无法在短期内被抚平。（作者为花旗银行经济分析师）

《联合早报》