人民币汇率贬值的猜想

韩咏红 (2008-12-05)

　　市场议论纷纷，各有说法却莫衷一是。本周一，人民币兑美元询价突然大跌近500个基点，创下汇改以来最大单日跌幅，周二询价又再次大贬至6月中以来的新低，直到周四中美战略经济对话举行之日，人民币报价已连续四天跌停。

　　在金融危机深化的敏感时刻，人民币汇率突然调头转向的信号立即引起市场警觉。中国正面对出口减速压力，让货币贬值来为成千上万出口企业纾困，看来是很有可能的解释。尤其上个月中，央行行长周小川已经放话，不排除以人民币贬值来刺激严重衰退的中国出口。

　　受到刺激的市场开始看淡人民币走势，反映市场预期的远汇普遍下跌，人民币年内将贬破1美元兑7元人民币的传言喧嚣尘上。

　　中国让人民币“渐进”升值的外汇政策改变了吗？分析师纷纷表示摸不着头脑。反对“贬值说”者指出，继续贬值缺乏市场基础，因为人民币汇率依然存在根本性低估，而且在外需疲软的趋势下，贬值的作用十分可议。再者，人民币汇率问题已国际化，倘若中国采取贬值策略来保护出口，难保不触发周边国家竞相将本国货币贬值，本周印尼盾、越南盾、新台币汇率已出现波动报跌。

　　如果中国主要出口市场采取贸易保护主义报复行动，以贬值来刺激出口就更得不偿失。

　　事实上，即使是在国内，贬值策略也隐含明显的经济、甚至政治风险。人民币贬值的趋势一经确立，敏感的国际热钱将闻风而逃，最终重创国内资产价格，让低迷房市雪上加霜。

　　如果说市场人士尚存外资重回中国抄底楼市的寄望，贬值将使这一“构筑的想象”破灭，币值重估后楼市势必更深幅下挫。这对房价的冲击面会比政策性的抑制房价措施更广，不仅住房，包括写字楼、商业地产在内的不动产都将大受影响。

　　让城市购房者承受名义财富大跳水的心理冲击，对维护人心稳定产生的负面作用不言而喻。近年中国城市居民的维权意识上涨，在针对毒奶事件、杨佳案的网络讨论中，民间的不满情绪已相当突出。

　　然而，上述风险评估却不能完全支持人民币一定不会贬值的结论，因出口下滑导致企业减产、停产，中国沿海一带出现“失业潮”，国内《财经》杂志所引述匿名官员称，2009年失业农民工的数目按保守估计将达1000万。

　　要为中小企业纾困，中国政府虽有宏观调控方向，却缺乏微观手段，因此能动的工具不外“两价、两汇”：要素价格、劳动力价格、利率、汇率。前两者已可调的空间十分有限，利率预计还要下降，汇率成为最后一招。

　　中国官员昨天在中美战略经济对话的记者会上，强调人民币对美元的贬值是市场力量导致的结果。但现在看来，即使人民币长期升值趋势不变，仍不免出现阶段性贬值，近几天的大幅波动已影响了市场信心。

　　对中共而言，稳定的重要性始终“压倒一切”，最终是否需改变汇率政策以保出口，关键在于它是否能拿出具体办法为中小企业纾困；受考验的也包括胡温的执政理念，外界将从中观察，在“和谐”的大政需要下，城市与农村居民的利益将如何地被选择与被平衡。

《联合早报》
（编辑：孟鑫）