中国的新货币政策

[马丁·菲尔德斯坦]　(2011-08-29)

　　今后数月，中国政府可能会让人民币对美元升值的步伐加快，超过过去一年的速度。在金融危机期间，汇率实际上被冻结，但人民币自2010年夏天以来便被允许升值。在过去的12个月，人民币对其参照货币美元升值了6％。

中国为何要让人民币加速升值

　　人民币兑美元升值加速，将压缩中国的出口和扩大其进口。它也会给其他亚洲国家提供让本国货币升值，或在损害中国制造商利益的情况下，增加它们的出口。中国这么做可能合邻国的心意，但势必会让中国制造商感到不满。那么，为什么中国政府要故意让人民币加速升值呢？

　　中国会这么做可能有两个基本原因：减少投资资产组合的风险（portfolio risk）和抑制国内通胀。

　　首先，考虑一下中国政府对其持有的外国证券所蕴含风险的担忧。中国目前持有约3万亿美元的美元债券和其他外国证券，这让它面临两种不同的风险：美国和欧洲的通胀，和美元对欧元和其他货币的快速贬值。

　　美国或欧洲的通胀会削弱美元或欧元债券的购买力。中国人手里的美元和欧元还是那么多，但它们在世界市场上能够买到的货物会变少了。

　　就算美欧通胀水平不变，美元对欧元及其他货币大幅贬值，同样也会削弱美元对欧洲或其他地方产品的购买力。看到美元在过去一年对欧元贬值了10％，对其他货币甚至贬值更多，中国人是有理由担心的。

　　中国减少这些风险的唯一方法是减持外币证券。但因为经常账户有巨额盈余，中国又没有办法减少这些债券的数量。过去12个月，中国的经常账户盈余接近3000亿美元，它们必然已经转化为美元、欧元或其他外币证券。

人民币升值有助于抑制通胀

　　中国领导人可能乐见人民币走强的第二个理由，是降低中国国内通胀率。较强势的人民币有助中国消费者和企业降低以人民币计价的进口成本。一桶原油的价格可能还是90美元，但若人民币对美元升值10％，原油的价格以人民币而言却是下降了10％。

　　降低进口成本意义重大，因为中国进口种类繁多的消费品、设备和原材料。事实上，中国每年的进口总额约有1万4000亿美元，接近其GDP的40％。

　　在消除需求压力上，强势人民币的效果也比当前加息政策的效果更广泛、更显著。未来，当中国按计划提高国内消费，尤其是家庭的消费时，这一点会变得更加重要。新制定的“十二五”规划有一个主要目标，即以高于GDP增长的速度增加家庭收入和消费支出。

　　家庭开销快速增长，加上现有的出口水平，将引发生产瓶颈和对产能造成压力，导致国内产品价格快速升高。要为消费增长腾出余地，就得让人民币升值来缩小出口规模。

　　回顾过去一年，因为双方国内有不同的通胀率，人民币对美元升值6％，可能还低估了中国销美产品相对成本涨幅。过去一年，中国消费价格攀升了6.5％，而美国的消费价格仅提高了3.5％。两者间3个百分点的差距，意味着按通胀调整后的人民币兑美元“实际”汇率，在过去一年上升了9％（6％的名义升值加上3％的通胀率差距）。

　　虽然政府是用这一方法来计算实际汇率变动，但它无疑高估了美国从中国所购产品的相对价格变动，因为中国通胀的主要原因是住房、本地蔬菜和其他一些非贸易产品价格飙升造成的。中国向美国出口的制造品的人民币价格也许根本没有上涨。

　　当然，人民币兑美元汇率只是中国贸易竞争力的一部分。在人民币对美元升值之际，美元也在对其他主要货币贬值。过去12个月，美元对欧元贬值10％，这意味着人民币对欧元贬值4％左右。瑞士法郎对美元升值超过40％——也就是对人民币升值超过30％。把同中国有贸易关系的所有国家考虑在内，过去12个月人民币的总体价值大概是不升反降。

　　未来数年，美元对欧元和其他货币大概会继续贬值。因此，如果中国政府想要提升人民币的全球价值，以便减低投资风险和控制通胀压力，它有的是余地让人民币对美元大幅升值。