朱颖：决定美元贬值的三大因素

(2011-08-25)

时事透视

　　美元将在今后一段时间内呈贬值趋势。美元兑主要货币的名义汇率指数，从2010年8月76.18下降到2011月8月的69.28。今年5月至8月该指数分别为69.85、69.76、69.34和69.28。决定美元贬值有三大因素：

　　第一，受美国主权债务不断上升的影响，全球投资者调整资产组合中的美元比重，尤其是亚洲和中东地区的投资者、主权财富基金和国家外汇储备中的美元比重将下降。全球市场将会发生从持有美元转化为持有欧元、瑞士法郎、澳大利亚元或挪威克朗现象。欧元将继续升值。当然，欧元升值的走势，会因为希腊等国家的债务问题而不时地受阻。市场预计1欧元将兑换1 .5美元。

　　发生资产组合变化的原因是美国国债持续增加，由此产生对美元信心的跌落。美国国债上限的问题已暂告一个段落，但美国主权债务的隐忧并没有解决。美国政府被国会授权可以到2012年12月31日之前，最多可增加2.4万亿美元的债务额度，这将使美国的债务上限超过16万亿美元。2012年美国国债占GDP的比重将超过100%以上，财政赤字GDP的比重接近10%。美国庞大的债务使市场对美国的偿债能力产生怀疑；美国减少预算赤字的紧缩型财政政策不利于美国经济复苏，使市场对美元资产的信心减弱。这些担忧使市场抛售美元，美元汇率必然走低。

　　第二，美国货物贸易巨大的逆差并没有改变。根据美国商务部的最新数据，2011年6月份美国货物贸易逆差比5月份增加了21亿美元，为675.75亿美元，是2011年上半年货物贸易逆差最高的月份，而6月份美国服务贸易顺差比5月份减少了1亿美元。由美国货物贸易巨大逆差出现的经常账户逆差，产生了美元贬值的压力。而美元贬值符合美国增加出口的需要。过去的经验证明，美元贬值曾促进了美国贸易逆差的减少。1985年至1991年美元贬值达到40%，美国的货物贸易逆差也大幅度减少。货物贸易逆差从1985年的1177亿美元，减少至1991年的668亿美元。

　　奥巴马政府有一个“国家出口倡议”战略，让美元贬值是实施扩大出口战略的有效手段。虽然美国政府在公开场合一直声称，强势美元有利于美国，但是实际上采用的是让美元在国内维持强势，在国际上维持弱势地位。美元的国内强势地位使美国的物价可维持在低位，这就是美联储使美国通货膨胀在30年内保持年均3%的原因。美元在国际上维持弱势地位可以促进美国的出口。虽然美国政府没有干预外汇市场，有意地让美元贬值，但量化宽松的货币政策，不干预外汇市场等于认同美元贬值。目前，美元在国内依旧有很强的购买力，根据美国劳工部7月的数据，美国消费物价指数在过去的12个月内为3.6%。

　　第三，美联储宣布维持超低利率至2013年。美联储超乎寻常的举动，给市场一个明确的预期，美国的超低利率还将维持一年半。与美国相反，目前欧元区为1.5%，中国一年期存款利率为3.5%。美国与主要贸易伙伴之间的利息差，必然促使全球投资者寻找高利率的货币而打压美元。

作者是上海师范大学商学院经济学教授

《联合早报》