26/05/97


当局应检讨北控超额认购逾千倍

　　（香港讯）北京控股公开股的收款银行估计，上周五停止申请前
，共接获35万张认购申请表，超额认购逾1000倍，创下香港公开招股
纪录。冻结资金2000亿港元，稍低于93年骏威创下的2400亿港元。

　　香港《信报》针对今年来香港市场一再出现中资红筹股抢购热潮
；昨天发表社评说：北京控股的大倍数超额认购以及冻结庞大的资金
，是否反映集资市场某些环节出了问题？

　　社评指出：“超额认购的倍数太高，除了可以收宣传效果之外，
对新上市的公司未必最有利，而对银行体系则肯定造成巨大压力，这
绝非一个高效率市场的表现——因为超额倍数太高，其实反映了上市
保荐人和上市公司‘看错市’，远远低估了市场的反应，把招股价订
得太低，更对银行体系平白造成压力，有关方面对此是应该认真检讨
的。”

　　《信报》回顾说：“92至93年间，香港股市亦出现过一轮高倍数
超额认购的热潮，当时证监会和联交所成立了一个联合工作小组，检
讨和分析了认购狂潮的成因，以及提出一系列改善公司上市招股的建
议，在93年8月写成报告。该报告的内容十分充实，针对招股认购狂
潮提出了很多实际可行的建议。但是由于北京控股再创纪录，在此之
前广信企业在今年3月亦创出891倍的超额认购成绩，认购狂潮重现，
证监会和联交所应该是时候进行第二次检讨了。”

　　社评认为北京控股引发的认购狂潮，起码有二个问题是值得注意
的：

　　第一，一间新公司上市，保荐人和包销商是否应该严格规定分开
，一家商人银行不能同时身兼两职？

　　第二，大陆企业（包括红筹股和H股）由于产权不明确，会否有
更大机会把上市招股价订得偏低？

　　社评指出，和很多国家不同，中国大陆的企业绝大部分都属于国
家所有，董事局成员都只是管理层，代表国家管理企业。由于企业是
公家的，不是私人拥有，当企业上市招股时，如何可以确保管理层把
招股价订在“合适”水平？大陆企业能够在海外成功上市，对管理层
而言已是了不起的成就，若招股价过高，市场反应差，岂非十分“无
面”？反过来说，招股价偏低，没有任何人会感到“肉痛”，因为上
市企业根本没有私人大股东，假如上市招股活动“热热闹闹”，超额
倍数高，反而可以夸称自己的股票受市场欢迎，何乐而不为？92至93
年间，有多家高倍数超额认购的都是大陆企业，包括海虹（373倍）
、中旅（412倍）、中国海外（99倍）、越秀投资（230倍）、骏威（
658倍）。

　　《信报》认为，今后大陆企业在香港上市招股时，应该引入独立
第三者的另一名保荐人，代表国家评估上市招股价（可以由国有资产
管理局委任），以保证可订出“合适”的上市价。