● 郭书真 陈俐燕 陈锦芬

　　金融管理局将在未来12个月内逐步开放本地证券市场，短期内它
将实施一系列新措施改善经纪商的风险管理，并鼓励经纪商扩大业务
，加强本地资本市场的竞争力。

　　在新措施下，股票交易结算期将从明年3月15日起，从五个交易
日缩短到三个交易日，降低对敲所带来的风险。政府的最终目标是把
结算期缩短至一个交易日。

　　副总理李显龙准将昨天为新成立的新加坡交易所主持推介仪式时
，宣布了一系列的新措施。他形容，这是一系列“大胆但有协调的计
划，在逐步引进竞争的同时，确保拥有正确的风险管理机制。”在开
放市场的初期，政府将加强某些领域的监管，以达到国际最佳标准。

　　明年1月起，证券交易所的国际会员为本地客户处理的最低交易
额将从500万元调低到50万元，并于一年后完全取消有关顶限。

　　交易所也将从明年7月起，允许有一定信誉和财力的公司，成为
新会员，协助发展本地市场。在刚开始的时候，新会员所处理的投资
将受到限制，但是从2002年起，所有股票行在本地市场的交易将不受
任何限制。

　　李副总理说：“允许更多公司参与，将让新加坡交易所更能满足
市场的需求。业者与业者、与本地客户之间可自由交易，将增加市场
的流动性和深度。新加坡交易所也可以借助科技和全球化的力量，成
为更有吸引力、更重要的资本市场。”

　　此外，股票行现有的划一佣金制度也将修改，让它们从2001年起
自行决定佣金率；政府原本的计划是明年1月起逐步放宽佣金制度，
在2003年才全面放宽。

　　李副总理表示，固定佣金制度已经失去它以往的作用，而且令本
地市场缺乏竞争力。

　　他指出，在先进的市场，网上交易所抽取的低佣金使成交量显著
增加，但是在我国，尽管一些经纪商推出网上交易，市场的反应并不
热烈，因为网上交易并没有比较便宜。

　　新加坡交易所也会考虑提前在2001年1月之前，让网络交易自行
制定佣金率。

　　另一方面，为了改善业内的风险管理，交易所将研究是否需要投
资者在展开交易之前，先存放一笔保证金。李副总理表示，这在美国
和澳洲已经实行，对促进网络交易的发展尤其重要。

　　他说：“开放市场以及降低交易成本将加剧竞争，因此，我们必
须加强风险管理机制。”

　　基于此，股票交易的结算期将从五个交易日缩短到三个交易日，
最终目标是一个交易日。他说：“迈向三个交易日（T+3）并不是最
后一步，美国主要的交易所正在探讨一个交易日（T+1）的结算周期
，而当日（T+0）结算不是不可能的发展。”

　　李副总理表示，以前需要五个交易日，是因为交易尚未电子化，
因此需要较长的时间结算，但是这也让投机者有机会大玩对敲。他指
出，尽管对敲增加市场的流动，但是股票行却得承担极大的风险。

　　在协助经纪行降低风险的同时，金融管理局也鼓励它们开拓营业
收益来源，探讨提供其他增值服务，包括取得投资顾问执照协助客户
管理投资，这将有助加强本地资本市场。

　　李副总理说：“本地经纪业目前的主要收入来源是佣金。这一策
略是不能维持的。要生存、成长、成功，经纪行必须重新塑造新的商
业模式，让业务和收入来源多元化，朝其他相关的增值领域发展。”

　　另一方面，配合政府对本地金融业的监管以风险为依据，政府也
将检讨股票行的资本架构，按股票行的业务性质和风险决定它们所须
的资本。 

市场人士：
市场开放是不可抵挡趋势
对我国资本市场竞争有利
　　本地证券业和金融业人士对李显龙副总理宣布的多项进一步开放
措施并不感到意外。尽管这意味着本地证券业今后的商业环境将更“
艰难”，但是市场开放是不可抵挡的环球趋势，有助加强我国资本市
场的竞争力。

　　继显证券的副董事经理董伟禄受访时说：“这些都是预料之中的
宣布，我并不感到意外。”

　　华侨银行副主席兼行政总裁欧肇基受访时也认为：“有关的宣布
符合环球趋势，我认为是一个正确的方向。”

　　然而，辉立证券私人有限公司的执行主席林华铭则指出：“这（
市场加速开放）对我们来说，将更艰难。我们大部分公司正在努力，
努力地重新定位。不过，我不知道有多少家已成功做到。

　　受访的证券业人士指出，无论本地证券行是否作好准备，市场开
放已势在必行。

　　至于是否会有大量新进者竞相进入市场，唯高达巴拉士主席李添
耀说：“这很难预测，不过，这应该对我国交易所和本区域是有利的
。较大规模的证券行预料将会继续扩大，而较小规模的则会和其他同
行合并。这和银行的情况一样。”

　　发展证券的董事经理张情昌则认为：“问题的关键不是多少个竞
争者会进来，而市场力量将决定有多少个竞争者能进来。我认为，这
是无可避免的改变，本地证券行必须为客户提供增值服务、如何提高
科技和业务流程，以便一体地应付竞争。这些将是比担心会有多少竞
争者进来更为重要。”

　　另一方面，IBJ兰斯顿期货公司约翰·凯文（John Gavin）说：
“我认为，新加坡在开放资本市场方面，正朝着正确的方向迈进。尽
管李副总理的宣布主要以股票市场的开放为主，但是我对其中一项宣
布感到非常有兴趣，那就是，让经纪商拥有单一执照，同时为股票和
期货进行交易。”

　　他说，该公司将继续关注这方面的发展，他不排除其属下期货交
易员有朝一日将同时买卖股票。”

　　另外，一家本地股票行的分析员说，交易结算期从目前的T+5减
至明年3月中的T+3后，将显著改善股票行的营运资本，不会有负债过
高的风险。因此，从股票行的立场来看，自然是好事。

　　但对投资者来说则可能面对资金周转问题，“因为他们现在大多
数是对敲（contra）交易，即在限定的结算期内买空或卖空”。所以
，他预料：“投资者的交易量将会缩水，他们会以（真正的放长线）
投资来取代（短期的投机性）交易。”

　　他说，股票行之间的竞争将非常激烈，因此各股票行将得提供更
多的增值，“研究和观点将成为股票行的‘盈利中心’，而不是现在
的成本累赘”。

　　有关市场今天的最初反应，该名分析员相信：“投资者的交投情
绪将是负面的，因为市场会先往结算期缩短的方面想。此外，股票行
的盈利将随之而被削薄。”

　　另一名市场人士也持类似看法，但他认为，受影响的应该只限于
证券股，整体股市料不会有明显反应。

　　他说：“以最乐观的看法来说，证券股将持平，否则可能有些下
调。”理由是，股票行的佣金调低，但运作成本如租金没有减少，所
以“盈利率肯定走下坡，而市场成交量的增加是一回事，有没有‘流
进’你的公司还是另外一回事”。

　　因此，他认为，种种的开放措施，对股票行的负面影响是“确定
的”，正面影响则仍是未知数。

　　不过，他说，有关新消息将刺激成交量转大；“以前对敲虽然活
跃，但买了就可以三四天坐在那里，现在手脚要很快，所以市场的滚
动自然会加快”。

　　他的看法是，较低的佣金也会推成交量一把，使散户更快地回本。

　　一名负责其股票行网上交易的交易员说，其股票行其实早已实行
一些“明哲保身”的应变措施了，如进行网上交易的直接客户都须先
放1000元的定金，每个人有5000元至2万元的交易顶限等。

　　该名交易员相信，刚公布的新措施对那些提供网上股票交易服务
的股票行较有正面冲击，“这类股票行较能应付自如”，因为网际网
络灵活性高，在抽取佣金方面优势较大。

　　他透露：“我们即使抽0.3%的佣金，也还有盈利可赚。”

　　一名市场人士则指出，交易佣金的调低，也将使经纪商更为谨慎
，“当佣金减到0.3至0.5%时，他们可能考虑要不要接某些风险较大
的交易，而不会那么来者不拒”。 


加强资本市场竞争力措施要点
　　李显龙副总理昨晚在新加坡交易所成立仪式上，宣布一系列加强
资本市场竞争力的措施，以下是各项措施的要点：

●开放市场

○证券市场

－国际会员替本地投资者处理的最低交易额将从明年1月起，从原来
的500万元减至50万元。目前，低于500万元的交易，必须通过全面会
员进行。

－这个调低后的限制将在1年后，即2001年1月完全取消。

－交易所将从明年7月起接受新会员，而且不会设顶限。不过，这些
会员必须具有一定的信誉和财力，以便协助本地市场发展。

－初期，新会员虽能直接处理本地投资者的交易，但最低交易额必须
是至少50万元。这个最低限额将2001年7月减至15万元，然后在2002
年1月完全取消。

－从2002年1月起，有资格的业者在本地市场的交易将不受任何限制。

○衍生工具市场

－从昨日起，在新加坡交易所交易衍生工具合同，将不再是根据会员
权，而是交易准证。这个准证将供场地交易和电子交易系统使用。

－交易所已做好准备尽快全面推行电子交易。

●自行制定佣金水平

－从2001年1月1日起，所有交易的佣金率将可自行决定。原来的计划
是从明年1月起逐步放宽，然后在2003年1月全面放宽。

－新加坡交易所将检讨提早在2001年1月之前，让网络交易自行制定
佣金率的可行性。

●加强风险管理

－从2000年3月15日起，实行T+3的结算周期（目前的结算周期为T+5），
以降低结算风险，提高效率；然后努力向T+1结算周期的理想目标迈
进。

－正在研究让投资者在交易前预先支付保证金（security deposits）
的可行性，以降低证券公司的财务风险。这在网上交易活动中显得尤
其重要。

－配合T+3结算周期的实行，为解决投资者对短期贷款的需求，将建
立一个证券借贷（Securities Borrowing & Lending）市场。

－到2001年初，建立一个以风险度为依据的资本需求体系（capital 
adequacy framework），所需资本的大小将依公司业务的性质和范围
而定。

●总债务与调整后净资金比例

－自2000年1月1日开始，交易商（dealer）的贷款与流动资金比例顶
限将调高。交易商的总债务与调整后净资金比例（Aggregate 
Indebtedness to Adjusted Net Capital ratio），如果超过8倍（
目前是6倍），就需要通知金管局。如果这个比例连续四个星期超过
10倍（目前是8倍），它们的执照就会被吊销。

●最低缴足资本与调整后净资本

－自2000年1月1日开始，交易商的法定最低缴足资本（minimun 
paid-up capital），将从目前的3000万元，减少到1500万元。交易
商的规定最低调整后净资本（minimun adjusted net capital 
requirements），也将减少到500万元（目前为800万元），而其警告
水平将调低到800万元（目前是1000万元）。

●扩大经纪业务范围：

－金管局鼓励经纪业开拓营业收益来源，探讨提供其他增值服务，其
中一项是现金管理户头。

－要提供现金管理户头的服务，经纪行可以申请投资顾问执照，当客
户有闲置的信用余款时，经纪行可代客户将款额存放在银行或货币市
场基金，以赚取投资回报。

－为了帮助有意取得1A 经营执照以管理货币市场基金的经纪行，金
管局将降低货币市场基金经理的资格规定。

● 多层执照

－由于金融市场的逐渐一体化，以及证券和期货产品越来越难区分，
单一实体持有多层执照的好处越来越明显。

　　接下来几年，新加坡交易所将研究如何让会员可以交叉进入现金
和衍生市场。

●科技远景

－科技将占新加坡交易所远景的最大部分，交易所一些比较传统及独
有的做法，例如受托、清算和结算，以及管理方式等，都面对了新的
挑战。

－网际网络使到股票发行者与投资者可以直接联系，而投资者也可以
在传统的市场内及市场外，直接进行交易。

－新加坡交易所的科技远景一旦成功实现，将会是其业务发展策略的
主要部分。它将决定交易所是否能够达到足够数量，以及持续增长，
或者因为资金周转的流失而变得毫无意义。

●开放式的基础建设：

－行内人士的电脑应该能与新加坡交易所、客户和其他行内人士的衔
接起来。而新加坡交易所也必须能够在适当时候，将适当的咨询提供
给适当的行内人士。

●单一的交易和结清设施：

－新加坡交易所将开发一个单一的股票和衍生产品交易站，并且为这
两种产品设立一个综合的清算和结算设施。

－它在这方面跨出的第一步是：从明年第四季开始，新加坡政府债券
的清算（clearing）和结算（settlement）作业，将由金融管理局的
系统，转由中央托收公司的系统负责。

●自我管制：

－新加坡交易所将继续采取自我管制的方式，并负起监管的工作。与
此同时，金管局也将加强它对新加坡交易所的监管活动。